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相关员：王立平/刘佩

投资重点：

旺季产物、渠说念塌实运营，销售端展望矜重增长。24 年冬季公司在产物端推出全新“叠变”系列，主打“一衣三穿”，以不同厚度妥当温度变化，得志多场景穿衣需求。12 月与哈尔滨市政府协作在圣索菲亚教堂打造品牌专场大秀，借助冰雪旅游高热度，进一步普及品牌声量与曝光。渠说念端24 年加速拓展低线城市等增量市集，对各样店铺实施互异化运营策略。

多方发力之下，咱们展望旺季销售矜重增长，在24 年冬季气温偏暖、春节较早、销售周期镌汰的不利环境下，凭借公司纯真应变、高效休养的运营智力仍会获得可以推崇。

近期春日新品功能性外衣连续上市，淡季品类拓展孝顺增量。2025 年春季新款轻防软壳功能性外衣近期已上市，选拔超细纤维材料节略满足，兼具防晒、防风雨、透气排湿等多重功能，得志都市通勤、户外灵通等场景需求。邀请代言东说念主杨紫共同拍摄现实，普及新品声量，后续展望公司仍将围绕功能性衣饰进行品类延展，为淡季销售提供增量补充。

多品牌布局日臻完善，业务协同开释更大后劲。24 年10 月9 日，公司秘书战术投资海外奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles。Moose Knuckles 是海外奢侈羽绒服品牌，总部位于加拿大蒙特利尔，已在中国、北好意思和欧洲开设了36 家门店。波司登将在用户需求瞻念察、供应链整合以及财务等各方面为Moose Knuckles 提供赈济，而Moose Knuckles 在高端品牌运营训戒、极致的面料及工艺、海外化运营智力也将为波司登品牌进取、品牌出海提供成心鉴戒。本次战术投资后，波司登的品牌矩阵将进一步完善：主品牌波司登发力中高端羽绒服市集；雪中飞品牌专注于扩大在高性价比人人羽绒服市集的份额；博格纳品牌专注高端滑雪灵通；Moose Knuckles 有用弥补了公司在奢侈潮水羽绒服的空缺。

捏续加大回购力度，彰显本人发展信心，高分成比例青睐激动呈报。凭据公司公告，自1月15 日以来，公司捏续进行股份回购。1 月15 日到3 月5 日历间，累计回购的股票数目达到5621 万股，占总股本的比例约0.5%，回购总金额达2.1 亿港元，彰显对本人价值的招供及改日发展信心。公司高度青睐激动呈报，FY22-FY24 年分成比率均在80%以上。

波司登深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革智力，从产物、营销、渠说念、运营等全方面拓宽护城河。但短期考虑到24 年冬季气温偏暖等外部不利条目，咱们稍许下调盈利预测，展望FY25-27 年归母净利润隔离为34.5/39.2/44.3 亿元（原为36.3/41.9/47.8 亿元），对应PE 隔离为13/11/10 倍。若以FY25 财年80%的分成率计较，股息率仍有6%以上。前期股价回调已充分反应暖冬等不利要素，刻下时点推出股权回购开释发展信心。中恒久而言，公司在羽绒服畛域开采了较强的赔本者领路，并积极拓展户外冰雪、功能性衣饰等赛说念，有望捏续孝顺增量，照旧看好改日发展，保管“买入”评级。

风险指示：赔本收复不足预期；市集竞争加重风险；新产物推崇不足预期风险。

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